对宁德时代（300750.SZ）而言，2026年中的这次回购颇有些一言难尽。

2026年7月24日，宁德时代发布《关于回购公司股份方案的公告暨回购股份报告书》（以下简称《报告书》）表示，计划通过集中竞价交易方式，以不低于200亿元，不高于400亿元的资金，回购6980.8万股股票。《报告书》明确记录，此举基于对未来“发展的信心”和“价值的认可”。

然而这样的“信心”与“认可”，并未得到二级市场的理解。公告发布当天，公司股价还有383.01元/股，截至2026年10月23日的收盘价216.51元/股，降幅为43.47%。宁德时代将回购价格上限设定为573元/股，这样看来一段时间内，宁德时代回购计划可以“轻松”完成。

这样的现象背后，潜藏着当前宁德时代必须面对的一些情况：估值框架是否已经偏离传统的估值坐标系？宁德时代是否有条件和能力走出漩涡中心？

壹|面子与里子

拆解此轮风波，其实要分“面子”和“里子”两个层面来看。

所谓“面子”，是宁德时代作为“创业板指第一大权重股”以及“连续9年（2017-2025年）成为动力电池使用量排名全球第一”（第三方机构SNE Research的数据）的两张名片。双重身份之下，宁德时代势必需要承受两个板块的外部压力。

先看创业板指（399006.SZ），步入2026年下半年（7月1日）后开始震荡下行趋势，已从最初高点的4361.83点下降至10月23日的2494.22点，降幅达到42.82%；同期锂电池概念（885710）指数也从高点（7月2日）2144.893点下降至10月23日的1560.688点，降幅达到27.24%。

立足这样的市场及中观行业情况，宁德时代股价43.47%的振幅也就不足为奇了。“覆巢之下无完卵”，越是头部企业，越是首当其冲，这是悲观情绪的倾轧。

也正是在10月23日，势头发生改变：据iFinD统计数据，10月23日ETF资金整体净流入647.95亿元，其中股票型净流入586.05亿元、宽基型净流入554.60亿元。资金的集中汇入，让宁德时代的股价从当日最低点的216.51元涨至238元，振幅达到9.75%。

客观上，如此触底反弹必然离不开情绪的驱动，只是将所有逻辑归结为情绪显然草率，更为坚实的基本面才是撬动宁德时代触底回升的关键要素，这也正是宁德时代的“里子”。

同样来自SNE Research的统计数据，2025年全球动力电池使用量1187GWh，同比增长31.7%；同期宁德时代的销量为541GWh，同比增长41.85%，显著快于行业表现；至于储能电池销量121GWh，同比增长29.13%。

如此看来，全球新能源车渗透率提升、储能需求放量的趋势没有中断；作为行业龙头的宁德时代，能够供给具备市场竞争力的产品。因此外部情绪可以在资本市场掀起波澜，可是稳定的基本盘不会因此受到影响。

财报数据显示，2021-2025年宁德时代营收从1303.56亿元增至4237.02亿元，CAGR（Compound Annual Growth Rate，年复合增长率）为34.27%；归母净利润从159.31亿元增至722.01亿元，CAGR为45.90%；经营活动现金流量净额从429.08亿元增至1332.20亿元，五年间与净利润的比值始终保持在1以上。无论运营还是现金流，都十分稳定。

现在市场上有观点认为，为保留更多利润，车企开始通过寻找二供甚至自研电池的方式“去宁化”，自2023年来每GWh对应的归母净利润为1.13亿元，2024年为1.07亿元，2025年为1.09亿元，到2026年上半年为0.98亿元，似有波折起伏。

“这种算法并不精准。”一位业内人士表示，企业交付产品与确认收入之间存在不确定因素，用半年的统计数据与全年口径类比缺少说服力。何况只看年线，这不是一条垂直向下的曲线，单位盈利的波动幅度不到6%。

这样看来，宁德时代的“面子”确实受损，可是“里子”没有。

贰|“根”在哪？

对于悲观者，只有这些解释并不充分。

主观上，宁德时代的稳定运营具备确定性；客观上，外部环境的调整该如何应对，这是一个挑战。尤其所谓“去宁化”情绪冲击的背后，车企不再将发展的机会放在宁德时代一个“篮子里”，似乎这是宁德时代改变不了的事实。

可是果然如此吗？电池是一个门槛很低，车企轻松就能找到“备胎”的产业吗？未必。

为此，宁德时代董秘办工作人员讲述了一段历史：宁德时代中标张北国家风光储输示范工程，2012年开始生产储能电池产品，逐步向客户交付；前一段时间，这批退役电芯取出检测依然能够稳定运行。

“性能是非常好的，（我们的产品还是很抗打的）。”提到产品力，工作人员信心满满，这也是宁德时代的比较优势——技术、安全性、一致性、寿命等各方面，宁德时代在产品领先性方面都有自信。

对车企而言，切换或新增供应商，意味着重新验证产品、重建数据与磨合产线，相应的成本压力，在整车出货量快速增长后也会形成巨大压力。当车企的精力不再单独集中于开发新品，而是在向供应链上游延展时，核心竞争力也就不再聚焦。

按照工作人员的介绍，经过多年发展，宁德时代积累大量材料数据库与项目信息，能够根据客户提出应用场景，从现有方案中精准匹配。正是这些能力，让宁德时代不仅能够更快捕捉市场趋势与企业需求，还能缩短开发周期，实现更快交付，从而领先竞争对手。

对于启动电池自研的车企，工作人员表示这是企业的“自主选择”，宁德时代不会干预，只是跨越这道门槛的难度，似乎比想象中要更高。

财报数据显示，2021-2025年宁德时代的研发投入从76.91亿元增长至221.47亿元，CAGR为30.27%，2026年前三季度185.17亿元的研发投入同比增长22.89%，已经与2024年全年的研发投入持平。

2021-2026Q3宁德时代研发投入情况

（数据来源：财报）

这些研发投入，不仅用于开发骁遥双核电池、神行电池、天行电池等新品，以全面提升产能，还会聚焦于生产钠新电池、提升大容量电芯标准、开发“AI+数据驱动”的智能电芯设计平台，丰富技能“工具箱”。

因此谈及“去宁化”，供应链排除宁德时代的选项并不难，难的是在排除之后如何寻找替代方案。相比竞争对手，宁德时代能够维持产品的先进性；相比企业自研，宁德时代可以承担更高的研发投入。无论哪一条，都是宁德时代强化客户黏性的原因。

财报数据显示，2025年末宁德时代合同负债492.34亿元，较年初增长76.9%；同期应收票据及账款902.04亿元，较上年增长37.9%。两项数据同时增长，指向订单持续流入与较深的客户绑定。业绩说明会上，官方也表示上半年产能利用率“非常饱和”。

这样看来，宁德时代的增长仍然具备较强的确定性。

叁|以史为镜，可知兴替

眼下也有部分观点认为，锂电池行业存在产能过剩的风险，需要像2024年的光伏行业一样，推进一场产能出清。

其实这样的观点没有立足之地：光伏和电池、储能行业存在非常明显的区别，本就难以触发一场共同的“产能出清”。何况按照新能源汽车的整体走势，需求侧偏紧才是基本现状，现在谈“产能出清”为时过早。

按照中国汽车流通协会发布的统计数据，2024年7月，全国乘用车市场新能源乘用车单月销量87.8万辆，单月渗透率首次超过50%。达到这一历史节点，比《新能源汽车产业发展规划（2021―2035年）》的原定计划提前了11年。

相比之下，海外市场的渗透率远不及50%，按照中国汽车技术研究中心有限公司副总经理周华预计，2030年全球新能源汽车渗透率才有望突破40%，产业市场化发展空间仍在持续扩容。

当然，一旦供给侧产能过于强大，在增量时代启动产能出清亦情有可原。至于出清结果，或许可以参考光伏行业的经验。

由于产能过剩情况较为集中，2024-2025年期间光伏行业启动产能出清行动。据公开数据，超过40家企业难以为继最终出清；这些企业析出的市场份额，最终被头部企业获取，市场集中度进一步提升。

这样看来，即使出现产能出清的一系列调整安排，大概率也会向“强者愈强、弱者愈弱”的趋势进化，这也是马太效应的最终结果。

一旦锂电池行业启动调整，不具竞争优势的中小企业或将逐步退出。第三方机构安泰科估算，全行业名义口径加权产能利用率约65%，中小低端产线不足50%。企业实力不足，出让的机会将成为头部企业的增量空间。

公开信息显示，宁德时代也在加速出海，布局利润率更高的市场：德国图林根工厂已经投产，2026年上半年匈牙利工厂一期已试生产并启动量产，西班牙工厂建设稳步推进。2025年财报显示，宁德时代在建321GWh产能中，海外基地是增量主力。

这样看来，在大盘回调结束后，宁德时代或许也会迎来转折点。